3月22日，黑芝麻智能更新了招股書，繼續(xù)推進港交所主板上市進程。如果一切順利，黑芝麻智能不僅會成為“國產自動駕駛芯片第一股”，也會成為港交所18C規(guī)則生效以來，第一個吃螃蟹的公司。

看完公司的招股書之后，節(jié)點AUTO認為，黑芝麻智能確實取得了一些成就，但無論是在科創(chuàng)板還是在港交所上市，都需要解決一些挑戰(zhàn)。

瞄準自動駕駛高算力

黑芝麻智能（簡稱黑芝麻）成立于2016年，創(chuàng)始團隊有二十余年汽車半導體行業(yè)經驗。其中，創(chuàng)始人單記章是資深圖像處理專家，曾任攝像頭芯片公司豪威科技研發(fā)副總裁；聯合創(chuàng)始人劉衛(wèi)紅是汽車領域銷售及管理專家，曾在博世底盤制動事業(yè)部擔任亞太區(qū)副總裁。

因為創(chuàng)始團隊都是老司機，黑芝麻得到了兩方面的認可。其一是VC，它們看中了創(chuàng)始人的經驗，北極光創(chuàng)投在公司成立三個月后，就投資了公司。其二是產業(yè)資本，它們入局是看中了公司的產品能力，成立一年后，公司就引入了蔚來資本，上汽、一汽、博世紛紛投資了黑芝麻。

能得到兩方勢力的看好，黑芝麻的秘訣是什么？這還要回到行業(yè)、公司的定位和產品說起。

近年來，汽車行業(yè)的智能化水平越來越高。預計到2028年，全球市場的自動駕駛乘用車滲透率將達到94.4%，中國的滲透率預計為97.2%。

無論是其中的智能駕駛還是智能座艙，都需要算力的支持， 黑芝麻要做的，就是為主機廠、Tier1提供車規(guī)級的高算力SOC，以及基于SoC和算法的自動計時解決方案。

因此，我們不僅要看自動駕駛的市場滲透率，還要看車規(guī)級高算力SOC市場的發(fā)展前景。據第三方數據，中國高算力車規(guī)級SoC的出貨量預計由2022年的約35萬片增加至2023年的約105萬片，占2023年的全球出貨量約90%。2030年，全球汽車芯片市場將超過6000億元人民幣。

具體到自動駕駛市場，全球ADAS（高階輔助駕駛系統(tǒng)） SoC市場規(guī)模，預計到2028年將達713億元，中國市場的規(guī)模預計將達359億元。由此可見，黑芝麻智能瞄準的是一座金礦。


熬過投入期

一款車規(guī)級自動駕駛芯片，從產品定義、流片、封測、車規(guī)認證、算法工具鏈、功能安全認證到最終客戶驗證、客戶體驗、量產上車，整個過程通常要耗時3到4年。

2019年，黑芝麻智能成功發(fā)布首顆車規(guī)級智能駕駛芯片華山一號A500，算力為10tops。2020年，黑芝麻智能又推出了華山二號A1000和華山二號A1000L。

經過幾年時間的煎熬，黑芝麻智能終于贏來了量產曙光。

數據顯示，截至2022年底，黑芝麻智能最主打的芯片之一，華山 A1000 系列芯片實現了 2.5 萬片的出貨量。

黑芝麻智能預計，2023年出貨量將達到約10萬片，在中國及全球的市場份額將占比9.7%及8.5%。

隨著黑芝麻智能華山一號、華山二號芯片進入大規(guī)模生產之后，營業(yè)收入也進入“快車道”。

招股書顯示，2020年-2022年黑芝麻智能的營業(yè)收入分別為5302萬元、6050萬元以及1.65億元，年復合增長率為76.64%。2021年、2022年黑芝麻智能營收分別同比增長14.11%、173.45%。

隨著新能源汽車持續(xù)熱銷，以及智能駕駛的發(fā)展趨勢，黑芝麻智能也在等待行業(yè)紅利期的到來。


營收三年翻5倍 去年研發(fā)投入超十億

基于2022年的出貨量數據，黑芝麻智能已成為全球第三大車規(guī)級智能汽車計算系統(tǒng)芯片（SoC）及基于SoC的解決方案供應商。財務數據顯示，盡管黑芝麻智能每年的營收持續(xù)增長，但凈虧損額也在不斷擴大。

從2021年至2023年，公司的營業(yè)收入為0.61億元、1.65億元、3.12億元，而同期的凈虧損則分別為23.57億元、27.54億元、48.55億元，累計近百億元的虧損，三年之中擴大了一倍。

黑芝麻智能表示，巨額虧損主要由于公司在研發(fā)方面的大量投入。

2021年至2023年，公司的研發(fā)支出持續(xù)增加，分別為5.95億元、7.64億元和13.63億元，占同年總經營支出的比例分別為78.7%、69.4%和74.0%，以及占同年收入的比例分別為984.0%、461.8%及436.2%。

2023年，黑芝麻智能針對中國市場重磅推出了其首個跨域計算SoC——武當C1200，據悉，該芯片整合了多種關鍵功能，包括CPU、GPU、NPU、DSP、ISP、MCU和數據交換，以滿足智能汽車對計算性能的高要求。

該芯片采用7nm FFC汽車級工藝制造的武當C1200 SoC能夠處理多達12路高清攝像頭輸入，滿足汽車高清視頻處理的需求。該SoC遵循最嚴格的安全標準，其“安全島”設計遵從ISO 26262 ASIL-D標準，而其安全模塊則符合EVITA的完整規(guī)范。

截至2023年年底，公司的現金及現金等價物余額為12.98億元，相較于流動負債總額3.34億元，表明公司短期償債能力較強。

然而，由于營業(yè)收入有限且為了保持日常經營，公司在2023年的經營性現金流為凈流出10.58億元，與年末現金及現金等價物的價值相接近。

商業(yè)化要加把勁

對黑芝麻來說，既然算力稍弱一些，如果能在其他方面，比如商業(yè)模式上找到差異化，也能拿到客戶的訂單。

對比黑芝麻和地平線，乃至英偉達的模式來看，黑芝麻搭建了相似的框架。

比如，英偉達和地平線都在SOC的基礎上，推出了對應的工具鏈，以此降低客戶的開發(fā)難度，并為合作伙伴提供開發(fā)基礎。

業(yè)內有句話，英偉達的價值就在于CUDA（英偉達的軟件生態(tài)）。CUDA的優(yōu)勢在于，能讓英偉達為客戶提供豐富的應用，還能建立起應對對手的防火墻。

在硬件上，CUDA的設計是按照英偉達的硬件形態(tài)去走的，對手很難繞開。在軟件上，CUDA是整個生態(tài)的基石，如果對手想讓自己的產品兼容英偉達的生態(tài)，那就繞不開CUDA。

地平線則推出了天工開物算法工具鏈、艾迪軟件開發(fā)平臺。同時，據節(jié)點AUTO統(tǒng)計，從2019年到2022年末，地平線先后投資了7家智能駕駛技術方案公司。其中比較知名的有輕舟智航，公司推出的龍舟系列無人巴士，已在蘇州、深圳、武漢等多個城市落地，還拿到了美團和字節(jié)跳動的投資。

黑芝麻在這方面推出了山海人工智能開發(fā)平臺，它是一整套深度學習工具鏈，能將用戶的服務器和平臺數據，轉換成智能芯片可以運行的程序，基本滿足目前主流的模型結構，數據兼容適用性增強加速芯片量產及應用。

此外，還有瀚海自動駕駛中間件平臺深度優(yōu)化芯片，在提供全面功能集成的基礎之上，還能保證極高的運行性能，支持芯片行業(yè)生態(tài)和商業(yè)化落地。對于上市募集到的資金，公司打算將8成用在研發(fā)上。

對比可見，在汽車智能化加速的背景下，黑芝麻搭建起了基本的業(yè)務框架，但在商業(yè)化上比友商慢半拍。同時，也不具備英偉達那樣的先發(fā)優(yōu)勢。

黑芝麻面臨的局面可以總結為兩點。

其一，公司在過去三年的虧損呈現不斷擴大的趨勢，此次上市的“救急”意味比較重。如果產品力、商業(yè)化能力不提高，上市只能解一時之困。

其二，公司已經走過了從0到1的階段，在從1到N的過程中，也取得了一定的成果，但在技術、市場和模式等方面，面臨友商的重重包圍。